9月份，我國經濟及貿易形勢繼續(xù)保持高速增長，為交通行業(yè)創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境，行業(yè)的盈利能力整體上呈現平穩(wěn)增長，但由于各個子行業(yè)的周期性不同，市場景氣表現不一。
近期表現突出的板塊是市場景氣超出預期或有資產注入等概念的公司，如散雜貨業(yè)務類公司景氣空前和航空運輸類公司景氣加速回升；鐵路運輸及交通基建類公司受資產注入和整體上市影響。
盡管交通運輸的固定資產投資增速放緩，但交通運輸仍將維持客運貨運兩旺局面，而且子行業(yè)景氣程度將繼續(xù)分化。其中公路運輸增長平穩(wěn)，航空運輸可能加速上升，散雜貨維持高度繁榮，集裝箱運輸明顯上升，油輪有望冬季走高，鐵路貨運增速加速提升，交通基建保持平穩(wěn)增長。
我們認為交通行業(yè)發(fā)展整體樂觀，行業(yè)將存在結構性機會，部分子行業(yè)既有內生性的增長又有外延增長的預期，建議近期關注子行業(yè)景氣可能加速上升類業(yè)務，如集裝箱運輸、鐵路貨運、航空運輸、油輪等，以及通過資產注入或整體上市外延式增長公司。而且作為防御性選擇，推薦估值相對安全的交通基建類公司。
景氣回升類：中海發(fā)展(37.94,1.00,2.71%)、中遠航運(39.49,1.36,3.57%)、中國遠洋(58.44,2.06,3.65%)、南方航空、中國國航(20.81,0.00,0.00%)n估值相對安全類：上海機場(34.84,0.48,1.40%)、贛粵高速(17.00,0.12,0.71%)等n資產注入、整體上市類：大秦鐵路(23.19,-0.26,-1.11%)、天津港(24.83,-0.46,-1.82%)、鹽田港(18.68,-0.30,-1.58%)、南京港(11.35,-0.31,-2.66%)、山東高速(9.26,0.09,0.98%)等
一、宏觀環(huán)境持續(xù)增長，交通行業(yè)固定資產增速放緩我國交通行業(yè)在“十一五”期間得到國家的重點投資，一方面，我國經濟及貿易形勢繼續(xù)保持高速增長，給交通行業(yè)創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境；另一方面，行業(yè)的周期性特點以及持續(xù)高速的投資增速使行業(yè)的盈利能力整體上呈現平穩(wěn)增長，但由于各個子行業(yè)的周期性景氣不同，交通行業(yè)的各類公司在增長速度上存在差異。
1、GDP和外貿持續(xù)高位增長2007年1月至9月我國GDP同比增長11.5%，固定資產投資累計78247億元，同比增長26.4%，經濟繼續(xù)高位運行。對外貿易9月份我國單月外貿進出口規(guī)模首度突破2000億美元，達到2010.5億美元，增長19.8%；1至9月累計達15708.3億美元，比去年同期增長23.5%，增速比前8個月放慢0.5個百分點。累計貿易順差為1856.5億美元，比前8個月的貿易順差增幅減緩2.1個百分點。國家在外貿領域的宏觀調控措施成效進一步體現。
雖然增速有所放緩，但考慮到連續(xù)5年的持續(xù)高增長，20%左右的同比增長已屬不易；預計今年基本維持或略低于同等水平。
從近年來我國宏觀經濟增長與交通運輸增長的情況來看(圖1)，交通客運量和貨運量增長越來越與GDP增長趨于重合。今年GDP增長將維持在11%左右，交通行業(yè)從整體上來看，運行的宏觀環(huán)境仍然十分良好，我們預計社會客運量增速和貨運量增速分別約為11.5%和12.5%。
二、交通運輸“兩運兩旺”，增速明顯高于去年今年我國交通貨運量整體增速明顯要高于去年(圖3)，8月份當月完成18.44億噸，累計完成141.1噸，同比增長12.1%，去年同期增長率為8.8%，當月社會貨物周轉量完成8402億噸公里，累計63661億噸公里，增長17.2%。其中民航運輸貨運量同期累計增長14.5%，水運運輸為13.2%，公路運輸增長12.3%，鐵路運輸增長10.1%。我們預計這種增長趨勢和結構還將延續(xù)。
行業(yè)動態(tài)事件點評
投資策略及重點公司從近期市場表現來看，近期突出的板塊是一些市場景氣超出預期或有資產注入等概念的公司：散雜貨運輸類公司景氣空前，BDI指數沖上10000點；航空運輸類公司受上半年行業(yè)景氣回升影響；鐵路運輸貨運增長強勁以及受資產注入和整體上市影響。交通運輸其他各類公司表現平穩(wěn)：集裝箱航運小幅增長，油輪運輸運價持續(xù)低迷，機場、港口、高速公路的基礎設施類公司的業(yè)績增長平穩(wěn)。
我們認為目前交通行業(yè)發(fā)展整體仍然樂觀，各大子行業(yè)之間存在結構性機會，而且部分子行業(yè)既有內生性的增長又有外延增長的預期。另外，由于交通各大子行業(yè)的景氣、周期性和增速不同，可利用這些特點建立“攻守兼?zhèn)洹钡耐顿Y組合。我們建議近期關注子行業(yè)景氣可能加速上升類業(yè)務(如集裝箱運輸、鐵路貨運、航空運輸、油輪等)，以及通過資產注入或整體上市外延式增長公司。而且作為防御性選擇，我們推薦估值相對安全的交通基建類公司。
n景氣回升類：中海發(fā)展、中遠航運、南京水運(18.94,0.03,0.16%)、南方航空、中國國航等n估值相對安全類：上海機場、贛粵高速等n資產注入、整體上市類：大秦鐵路、中國遠洋、天津港、鹽田港、南京港、山東高速等1、天津港：北方和未來東北亞的頂級港口運營商天津港(600717)未來將有望成為中國北方乃至東北亞頂級的港口運營商，此外，集團后續(xù)資產的注入、裝卸費率的調整以及天津港口兩大運營商的整合預期都將是我們繼續(xù)關注的。結合DCF和PE比較估值，給予“強烈推薦-A”的評級。投資要點有：
l資產整合，提升天津港區(qū)運營能力天津港(600717)通過定向增發(fā)，基本將天津港集團旗下的經營性資產納入囊中。
短期來看，這將帶來最直接的業(yè)績增厚(07年51%、08年57%)；長遠考慮，資產整合后的港口運營集中度得到提升，而上市公司的業(yè)務種類也更全面完善，未來將具備更強的持續(xù)性競爭力。
l戰(zhàn)略定位，北方國際(17.40,0.88,5.33%)航運中心的重要載體良好的區(qū)位、發(fā)展迅速的腹地經濟、完善的港口硬件設施，是天津港成為北方第一大港的重要條件；濱海新區(qū)大開發(fā)、國家打造天津“北方國際航運中心”的戰(zhàn)略部署，都使其具有成為東北亞國際集裝箱主樞紐港的巨大優(yōu)勢。
l“競爭與合作”，天津港各項業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展行業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明Page 26在環(huán)渤海及東北亞地區(qū)，天津、大連、青島、韓國釜山是主要的戰(zhàn)略競爭對手，而在一些傳統(tǒng)貨類上則有秦皇島、黃驊和京唐港曹妃甸港區(qū)。
集裝箱：A、依靠良好的腹地貨源供給和自身產能的擴張來不斷提升集裝箱業(yè)務收入；B、區(qū)域競爭，爭取截留和吸引更多中轉箱源。此項業(yè)務有望保持年20%的增速。
傳統(tǒng)貨類：煤炭、礦石等貨類將面臨秦皇島、黃驊、曹妃甸等鄰近港口的競爭，同時這幾大港口也作為天津港的集裝箱喂給港進行布局，預計一定時期內天津港將繼續(xù)維持其在傳統(tǒng)貨類上的增長。
汽車滾裝和石油化工：天津未來有望成為北方的汽車物流基地，也是重要的原油大港。這兩項新增業(yè)務將成為天津港(600717)新的亮點。
2、贛粵高速：業(yè)績快速增長背景下的價值低估不考慮財政補貼和新會計準則對財務費用的影響，預計07、08年EPS分別為0.79元和0.95元，維持“強烈推薦-A”的評級。其投資要點有：
l資產收購與計重收費帶來通行費收入快速增長A、公司2007年1-6月份，實現車輛通行費收入105223.82萬元，同比增長53.85%；實現凈利潤53059.69萬元，同比增長94.32%。
B、江西省從06年7月1日起對已建成的全部高速公路及其并行的國省道和省交通廳確定在第一階段實施的收費公路實施計重收費；其余收費公路于2006年底開始實施。從實施情況來看，計重收費在06年下半年對通行費收入的提升效果在15%-20%，而07年上半年其提升效應在10%以上。
C、公司2006年6月完成對九景和溫厚高速的收購。從07年上半年九景和溫厚高速的收入情況來看，其業(yè)績增厚效在20-25%。
D、上半年收到財政補貼1.29億元，帶來業(yè)績增厚0.09元，體現了江西省政府對公司的一貫支持，且不排除下半年還會有收到補貼的可能性；而新會計準則下產生的財務費用實際并不影響公司現金流及經營狀況。
l昌九技改有助于成本控制規(guī)劃的良好實施昌九高速的技術改造將于07年9月完成，由于采用“舊瀝再生”技術，一定程度上節(jié)省了開支。公司對06-08年公路收費業(yè)務的成本控制有明確規(guī)劃，昌九技改的即將完成將有效減低路面養(yǎng)護成本，而07年上半年73.43%的毛利率水平不僅符合規(guī)劃承諾，且顯著優(yōu)于同期水平(62.3%)。
l區(qū)域經濟的發(fā)展和公路網絡的完善是車流量增長的持續(xù)動力行業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明Page 27在過去5年，得益于江西省經濟的快速發(fā)展(增速10%以上，高于全國平均水平)和高速公路網的較快完善(“十五”期間，從400公里增至1500公里以上)，通行費收入保持了較快的增速。而在未來幾年，公司旗下主要路產通行能力良好，預計車流量增幅將在15%左右。
3、山東高速：資產擴張的預期考慮到公司現有資產的盈利能力、計重收費和濟萊高速竣工運營后的正面積極效應以及在資產擴張方面的較強預期，預計公司07、08年的EPS為0.34元、0.43元，給予“強烈推薦-A”的投資評級。投資要點有：
l計重收費的正面效應將逐步顯現A、受計重收費影響，公司核心資產濟青高速公路、濟南黃河二橋在去年二、三季度貨車分流明顯，收入下滑。由于四季度起交管部門對并行普通公路加大了治超力度，貨車車流量明顯回升。今年上半年，濟青高速、黃河二橋日均車流量同比分別增長16.5%、31.0%，收入同比分別增長28.7%、34.1%。
B、從上半年的數據來看，濟青高速的單車費率略有提升，約3%左右。根據經驗判斷，在體現計重效應的初期，一般單車費率的提升在10%以上。因此，隨著計重收費積極效應的逐步顯現，通行費收入的增長將受益于此。
l濟萊竣工運營將是未來業(yè)績增長的新動力濟萊高速(濟南至萊蕪)全程76公里，為雙向6車道，預計2007年內竣工?？紤]到新建路產的市場培育過程以及折舊費用等因素，濟萊高速在投入運營后的初期可能會對公司業(yè)績產生一定影響，但從長期來看，濟萊高速無疑將是山東省境內的又一條黃金通道。l關注公司資產擴張的預期京福高速德州至濟南段,是北京至福州高速公路與北京至上海高速公路在山東省內的重合路段,也是目前國內車流量最大的高速公路路段之一,近年來車流量增長迅猛,盈利能力較強。考慮到股改承諾，如果能以合適方式收購，業(yè)績增厚有望在30%左右。此外，考慮到山東省內優(yōu)良路產資源較多，我們認為可關注公司在資產注入方面的進展。
4、中遠航運：行業(yè)景氣空前細分行業(yè)屬性最優(yōu)，公司業(yè)績未來幾年有望處于持續(xù)成長期。半潛船的持續(xù)投入有望繼續(xù)改善公司的估值水平。
從宏觀上看，在干散貨市場景氣的背景下，公司從事的半潛船、重吊船、雜貨運輸等部分細分市場業(yè)務，本身受海洋石油開發(fā)、發(fā)電站建設、中國設備出口等有利因素影響，并且運力交付相對較少，市場仍將維持景氣。并有望維持較長時間。并且在干散貨市場高行業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明Page 28度景氣的背景下，其運價提升空間較大。
2007年中報顯示，公司相對低端的雜貨船和滾裝船業(yè)務期租水平分別上漲67%和46%，是公司各船種中漲幅最高的，顯示干散貨行業(yè)波動對于公司低端業(yè)務的影響較大。而公司相對高端的半潛船、重吊船和多用途船期租水平分別上漲18%、23%和15%，這個漲幅水平實際上和干散貨行業(yè)的波動關系不大。公司高端業(yè)務現階段實際上是處于一個持續(xù)的運價提升時期。價格提升比較線性，持續(xù)性強，并不會隨著行業(yè)波動出現太大起伏。
我們高度看好公司的發(fā)展前景，我們預計未來幾年公司業(yè)績的持續(xù)增長將在2007年開始顯現，公司業(yè)績增長超預期的可能較大。公司蘊涵著重大的投資機會。繼續(xù)關注，公司新船定單簽署情況。半潛船和大型多用途船都是公司發(fā)展的戰(zhàn)略方向，簽署新的定單將為公司的長期發(fā)展提供新的動力。繼續(xù)關注，公司可能的資產收購。廣遠資產是公司潛在的收購對象。
在干散貨市場高度景氣的背景下，我們上調公司07年的贏利預測。從1.19元/股，調整到1.27元/股。
5、中國遠洋：資產注入仍有預期在收購干散貨資產后，公司擁有世界第一大干散貨船隊，并擁有大量訂單。公司成為最能分享干散貨行業(yè)盛宴的上市公司。集裝箱市場有所復蘇。我們預計集裝箱班輪市場在08年將有所回升，未來仍有進一步收購集團資產的可能。按照中國遠洋將成為中遠集團航運資產的上市旗艦的定位。我們認為未來中國遠洋有進一步收購集團其他資產的可能。目前中遠集團航運類相關主要資產還有油輪資產和造船、修船資產。就油輪資產的而言，目前油輪市場相對較為低彌，雖然資產規(guī)模不小，但贏利能力較弱。我們認為現階段收購油輪資產可能不大，收購契機應當出現在油輪市場出現明顯回升之時。造船、修船資產。該部分資產目前來看贏利能力很強。從時機上來說，如注入對集團和上市公司可能形成雙贏的局面。但該部分資產雖然和航運主業(yè)關系密切，但其畢竟不是航運資產。該部分資產能否注入，關鍵看集團對其的定位。保持高度關注。
6、中海發(fā)展：總體十分看好隨著公司運力擴張和干散貨市場景氣的背景下，公司業(yè)績在未來幾年仍將維持平穩(wěn)增長態(tài)勢。另外，公司和大客戶之間的COA合同也在一定程度上抵御行業(yè)波動的風險。我們總體上十分看好中海發(fā)展，維持對公司A股 股票給予推薦的投資評級。
公司干散貨業(yè)務：2007年COA合同部分提價14%，在當前行業(yè)背景下，預計2008年仍有10%以上的提價空間。其他干散貨業(yè)務在行業(yè)景氣的背景下，仍將維持較高的贏利水平。
公司油輪業(yè)務：在內貿油品運輸方面，公司依然維持相對穩(wěn)定的毛利水平，但運輸量有所下降。在外貿油運市場上，公司上半年，共完成外貿油品運量406.5億噸海里，同比行業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明Page 29增長16%，實現收入人民幣13.22億元，同比下降11.4%；行業(yè)景氣下滑對公司影響顯著。
按照油輪業(yè)的季節(jié)撥動特點，外貿業(yè)務下半年預計較上半年略有回升，但綜合來看全年贏利仍將維持在較低的水平。
7、南方航空：充分受益于行業(yè)景氣回升南方航空目前在國內是航空資產規(guī)模最大(座位數),國內航線比率最高(南方航空在航線地區(qū)的分布是國內航線占82%，國際航線占16%，港澳地區(qū)航線占2%)。市值僅為國航1/3,是最能充分享受國內航空業(yè)景氣的上市公司，給予“強烈推薦”評級。
從未來國內客運的需求來看，15%至18%的增長將持續(xù)較長時間。根據歷史經驗數據測算，航空增長率約為GDP的1.5倍，因此我們預計2007年將增長17%左右。隨著 中國經濟的持續(xù)快速增長，航空業(yè)呈現加速增長態(tài)勢。
從國內民航飛機的供給來看，按照民航總局規(guī)劃，十一五期間，每年引進飛機160架左右，扣除每年淘汰20架左右，年復合增長率約為12%。未來幾年的供給增長率呈逐年下降的趨勢。
基于未來國內航空業(yè)的供求分析，我們認為未來國內運輸市場將呈現景氣加速上升的態(tài)勢，而且航空公司將獲得更強的定價能力和更高的客坐率水平。行業(yè)景氣度的進一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉嫁油價上漲的能力。
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