我認(rèn)為我們現(xiàn)在應(yīng)該盡快降低利率，而且力度要大一點(diǎn)。

　　為什么呢？現(xiàn)在是非常好的時(shí)機(jī)，而且是重要的時(shí)間窗口期。我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到今天的地步，還沒有到疫情前的狀態(tài)，我們的消費(fèi)端比疫情前還是弱的，勞動(dòng)力市場(chǎng)也比疫情前弱。勞動(dòng)力市場(chǎng)每年應(yīng)該有增長(zhǎng)的，而農(nóng)民工就業(yè)到現(xiàn)在的最新數(shù)據(jù)和2019年同一水平，這兩年是零增長(zhǎng)。農(nóng)民工工資兩年平均增速2.3%，過去五六年、六七年6%-7%是正常的。青年失業(yè)率現(xiàn)在在16%左右，比正常年份13%多一點(diǎn)，16%太高了。勞動(dòng)力市場(chǎng)、支出的增長(zhǎng)都是偏弱的，經(jīng)濟(jì)還沒有恢復(fù)到疫情前的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)接下來的勢(shì)頭經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力只會(huì)更弱，而不會(huì)更強(qiáng)。在本來就沒有實(shí)現(xiàn)貼近潛在增速水平下，還再往下走，出口未必好到哪，房地產(chǎn)下調(diào)壓力，內(nèi)需不足是很大的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力是在的。

　　這樣環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策就應(yīng)該是偏積極的，是要對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力。既然偏積極，看宏觀政策工具，短期內(nèi)大概三類：一是預(yù)算內(nèi)財(cái)政，今年預(yù)算內(nèi)調(diào)子基本定了，年內(nèi)無非是加快實(shí)施力度，在總量上還不夠?qū)_經(jīng)濟(jì)下行壓力。預(yù)算外財(cái)政支出，主要是地方融資平臺(tái)，現(xiàn)在是整治處理階段，存量風(fēng)險(xiǎn)很多，增量控得很嚴(yán)，現(xiàn)在這塊也很難用了。只剩下貨幣政策能用。這是第一個(gè)理由，現(xiàn)在廣義財(cái)政受到制約，只能用貨幣政策。

　　現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期還沒有起來，但是大方向美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)慢慢正常化。在美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息預(yù)期沒有起來之前，降利率、貨幣寬松沒有壓力。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始縮表加息，預(yù)期起來了，再想降低利率，再想用貨幣政策，那時(shí)外匯市場(chǎng)壓力會(huì)非常大，匯率壓力也非常大，其實(shí)很少國(guó)家可以做到這點(diǎn)。現(xiàn)在還可以用寬松貨幣政策降低利率，但是到了明年后年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，貨幣政策再做就更困難。

　　政策組合搭配來講，現(xiàn)在是貨幣政策最好的時(shí)候。一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊，那時(shí)候就要更偏向財(cái)政政策的使用了。

　　經(jīng)常有人說貨幣政策沒有人用，那美國(guó)、歐洲、日本為什么拼命用呢？寬松貨幣政策究竟帶來什么結(jié)果？量化寬松從次貸危機(jī)后一直在用，美國(guó)用得最徹底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，美國(guó)就業(yè)達(dá)到目標(biāo)，通脹達(dá)到目標(biāo)，不是馬上就可以達(dá)到目標(biāo)，但是可以用幾年時(shí)間慢慢實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。歐洲2011年看到通脹漲、能源價(jià)格漲，就加息，沒有加兩天，當(dāng)年又降回來了，瑞典也出現(xiàn)過類似貨幣政策緊，緊完又放松的過程，緊沒能持續(xù)，很快松回來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程離不開寬松的政策環(huán)境。日本安倍政府最核心就是寬松貨幣政策，日本沒有實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，但是實(shí)現(xiàn)80年代末以來最長(zhǎng)一段的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美日歐經(jīng)驗(yàn)告訴我們貨幣政策是有用的，不是沒有用的。我們不能認(rèn)為它沒有用。

　　為什么有用呢？很多機(jī)制性東西我不講了。放在中國(guó)也非常有用，我們現(xiàn)在所有債務(wù)大概260萬億左右。260萬億一個(gè)點(diǎn)的利率相當(dāng)于對(duì)債務(wù)人減少債務(wù)利息負(fù)擔(dān)2.6萬億。我認(rèn)為這對(duì)企業(yè)、居民、政府影響還是很大的，減少債務(wù)利息負(fù)擔(dān)支出還是挺有用的。

　　具體我們做了實(shí)證研究，主要是看降低利率對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)各階層收入分配的影響，看到一個(gè)非常強(qiáng)的證據(jù)是降低利率，收入越低的階層收入改善越多，中高收入階層收入改善不大（工資性收入）。對(duì)最低收入階層10%的人群來說，降低1%的利率可以提高他們平均每人每天2.8小時(shí)工作時(shí)間，工資數(shù)當(dāng)然漲了。因?yàn)檫@撥人基本屬于經(jīng)濟(jì)環(huán)境稍微好一點(diǎn)他們有工作干，經(jīng)濟(jì)環(huán)境稍微差一點(diǎn)，最先沒有工作的人群，工資收入在整個(gè)收入里不到30%。利率降了之后，對(duì)他們的影響是最大的，通過提高勞動(dòng)時(shí)間改善他們的勞動(dòng)收入。

　　100年前都在爭(zhēng)論貨幣政策是否有用，大蕭條的時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)流行“真實(shí)票據(jù)理論”，說貨幣政策只能拉，不能推，意思是貨幣政策在經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候不管用。但后來其實(shí)這個(gè)理論就被完全推翻掉了。

　　還有一個(gè)理由是現(xiàn)在正好處在地方政府隱形債務(wù)，相關(guān)中小銀行處風(fēng)險(xiǎn)處理的關(guān)鍵時(shí)期，利率低一點(diǎn)，債務(wù)成本低一點(diǎn)，流動(dòng)性多一點(diǎn)，這是緩釋風(fēng)險(xiǎn)有幫助的。

　　大家擔(dān)心負(fù)面作用，擔(dān)心大水漫灌會(huì)引起通貨膨脹，這不需要擔(dān)心。因?yàn)槲覀冞^去貨幣信貸增長(zhǎng)是怎么來的？并不是降低利率帶來的。我們信貸的非常重要的一個(gè)組成部分是由于地方融資平臺(tái)大量舉債、大量信貸帶動(dòng)債務(wù)增長(zhǎng)、信貸增長(zhǎng)。而現(xiàn)在它們是在收縮的，全社會(huì)的廣義信貸增速在持續(xù)下降。貨幣政策的作用只是使下降的速度能夠不要下得太猛而已，降低利率之后，讓私人部門的資產(chǎn)多一點(diǎn)，債務(wù)少一點(diǎn)，然后讓資產(chǎn)負(fù)債表更強(qiáng)一點(diǎn)，信貸多一點(diǎn)，這只是減緩了社融增速下降，而不是社融反推上去。哪怕利率降到0，我們未必能把社融反推上去，因?yàn)檎鲗?dǎo)的債務(wù)信貸增長(zhǎng)過去占比很高，現(xiàn)在是下降階段。降低利率不會(huì)帶來大水漫灌，而且我們過去有大水漫灌也不是降低利率造成的，更多是廣義財(cái)政，地方政府國(guó)企擴(kuò)張、信貸擴(kuò)張?jiān)斐傻?，并不是私人部門信貸擴(kuò)張?jiān)斐傻摹＿@是第一個(gè)擔(dān)心，不會(huì)再大水漫灌。

　　二是大家擔(dān)心房?jī)r(jià)?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)往下走，社融往下走，明年房?jī)r(jià)漲不漲是問號(hào)。全社會(huì)信用增速大幅放緩，房?jī)r(jià)明年跌的概率也有的。即便房?jī)r(jià)漲了，是不是就可以綁架我們的貨幣政策？這不應(yīng)該放在一起。即便房?jī)r(jià)漲了，三四線城市房?jī)r(jià)漲價(jià)壓力小，漲的就是北上廣深的幾個(gè)城市。為了遏制北上廣深幾個(gè)城市的房?jī)r(jià)，能不能犧牲掉貨幣政策工具？這完全說不通的。沒有道理說為了幾個(gè)城市犧牲整個(gè)宏觀調(diào)控，犧牲整個(gè)貨幣政策，這幾個(gè)城市房?jī)r(jià)即便是漲了有它的問題，應(yīng)該采取局部針對(duì)性政策，而不是犧牲總量的政策。

　　我的觀點(diǎn)比較明確，我們現(xiàn)在既然財(cái)政都已經(jīng)這么緊了，而且經(jīng)濟(jì)又偏弱，那貨幣政策就要積極一點(diǎn)，而且要想積極就趕快積極，到了明年、后年，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，貨幣政策想積極也不太容易那么積極了，利用這個(gè)時(shí)間窗口該做的趕快積極使用利率政策工具。降準(zhǔn)是信號(hào)，更重要是把利率降下來，把企業(yè)融資成本實(shí)實(shí)在在降下來。

　?。ㄗ髡呦抵袊?guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)張斌，本文是在由中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)主辦的博智宏觀論壇月度研判例會(huì)上的發(fā)言。）